编者按：2010年中国公司纷纷海外上市，据统计今年共有41家中国公司在美国上市，其中就包括优酷网、当当网等。一时间海外上市蔚然成风，中国概念再次受到国际投资者的极大青睐。然而，潮流之下有暗流。今年10月26日登录纳斯达克的麦考林(Nasdaq：MCOX)目前却深陷来自美国的可能超数百万美元的集体诉讼。有人说，这是中国企业有钱了，美国人在打中国企业的主意；也有人云，中国企业尤其是民营企业在信息披露和公司治理方面仍存欠缺导致的。无论如何，“麦考林现象”是值得欲赴海外上市的所有中国企业所警惕的。本报特推出“麦考林现象”专题来一探其背后的深层原因和经验教训。

　　据悉，美国律师事务所RosenLaw Firm于当地时间12月20日公告称，2010年10月26日至11月29日购买麦考林(Nasdaq：MCOX)股票的投资者，在2011年2月1日前将有权加入集体诉讼，并可依相关法规向麦考林提出索赔。据估计，根据目前的诉讼规模(人数)来看，有5家美律师事务所发起针对麦考林的集体诉讼，涉及的索赔金额目前可能超过百万美元。持有美国(纽约州)律师执照及中国律师执照的北京市德恒律师事务所深圳分所的合伙人李忠轩律师接受《证券日报》记者采访时说：“麦考林诉讼案件的关键是麦考林信息披露是否存有虚假，但这要由法院来认定。”

　　缘起：“包装上市”惹官司 第一股变“第一摔”？

　　上市钟声响过，首日激情上涨的风光过后却是狼藉一片，麦考林被诉事件的来龙去脉是怎样的呢？

　　麦考林成立于1996年，是目前中国最大的线上服装企业。麦考林的网络平台——麦网提供自有品牌欧梦达和兰沛琪， 也提供第三方品牌，其中包括知名的国际品牌和一些有特色的本土品牌。麦考林赶在当当、凡客和京东之前跃升为中国电子商务(电商频道)第一股，并于今年10月26日在纳斯达克首次公开募股，发行了11，742，857股美国存托股票，发行价11美元，募资1.29亿美元。上市首日，麦考林股价攀升至17.26美元，市盈率约157倍。

　　中国电子商务第一股麦考林在美被五家律师事务所提起集团诉讼，霍华德·史密斯律师事务所指控称，麦考林公司以及其部分特定官员和董事、以及其他相关人士在麦考林首次公开募股相关的注册声明和招股书中披露了与公司实际业务和预期不符的虚假信息。这违反了美国联邦证券法案。京东商城CEO刘强东近日称，如果这场集体诉讼败了，麦考林很可能成为中国电子商务“第一摔”，对整个行业影响巨大！

　　面对冷酷的现实烦恼，敏感的国内外人士无不叹息。电子商务研究中心互联网与金融分析师冯林对《证券日报》记者说：“我个人认为，在一定程度上，麦考林确实存在信息披露方面的问题；但并非是一件非常严重或者恶劣的例子。麦考林被诉讼的情况和当时巨人网络的情况类似，但在国内造成这么大的影响主要是由于它头上顶的是“中国B2C第一股”的光环。在这个光环下，IPO首日给予了过高的溢价。此后麦考林的股价下挫更多是由于获利回吐和价值回归的因素，类似于优酷后来的下跌。”

　　冯林指出：“麦考林提交IPO文件的日期约为10月13日，在该F-1文件中，麦考林并未提及第三季度毛利率大幅下滑的情况(其中薪酬及福利支出同比增长40%)。起诉者认为，在麦考林提交IPO文件时已知悉该情况，却没有对外即时披露这个对公司业绩造成实质影响的信息。就目前而言，麦考林被诉讼的范围主要是因为未及时披露重要信息，而非虚假陈述或者财务造假。”

　　2010年11月29日，麦考林公布了第三季度财报，也是上市以来发布的第一份财报。财报显示，麦考林第三季度净营收为5530万美元，净利润为80万美元。“华尔街注重的是毛利率。”一位行业分析师指出，麦考林第三季度毛利率为39.7%，低于去年同期的43.7%。与此相印证的是，在麦考林的两起诉讼中，都提出了“麦考林的毛利率已经受到了成本和费用上涨的负面影响，使业绩不可能达到IPO时的预期。”财报公布第二天，麦考林的股价大幅下跌，最高下跌近40%。上市“蜜月期”刚过，股价在很短的一个多月时间里上演了“高台跳水”，从最高的18.5美元跌至6.85美元(截至美国时间12月10日收盘)直接击穿发行价。美国东部时间12月30日晚1点麦考林最新价7.19美元。

　　纳斯达克前首席代表徐光勋在接受《证券日报》记者时说：“SEC有上市标准、监管要求，纳斯达克交易所有公司治理要求，披露信息是投资者做决定的依据，预测误差在正负5%上下范围内，还可以接受，如果误差大于15%，投资者就有被诈骗的感觉了，有关监管机构可能就要问了，如果上边觉得解释可以接受，还好，如果认为解释不可以接受，就会电话询问、或者派人立案调查，因此会有各层次的处理方式。也许在中国‘没事’的‘预测误差’，在美国就可能‘有事’。发生这样的事情也不是说这样的公司不好，公司遭罚款时有发生，这是美国的习惯，市场经济起诉事情多，要看属于什么性质？重大到什么程度？是否涉及犯罪行为，刑事还是民事案件？在美国也有很多散户通过厅外解决——‘私了’”。

　　对此，香港证券专业学会专业委员、著名金融和投资银行家、招商证券(香港)投资银行董事总经理温天纳接受《证券日报》记者采访时表示：“美国资本市场上市不是松，简单的背后是信任，其把关的责任抛给了中介和上市公司等，如果信息披露不准确，有欺骗、误导嫌疑，对付你的除了SEC，还有美国一些法律制度，各方面监管，责任严重就很难辩论，这是值得我们思考的。”

　　回应：诉讼请求没有依据 经营正常

　　针对这一事件，位于北京地安门的麦考林店负责人对《证券日报》记者说：“我们不是加盟店，我们是直营店，麦考林线下店的模式并不一样。”

　　记者以消费者身份光顾北京新中关麦考林店暗访，店面还算宽敞时尚，展示着各式女装，记者一进店，服务员就热情地喊：“欢迎到麦考林”，记者环顾左右四周的服装，五折优惠的大牌子很是醒目，记者看到有一两面穿靓色羽绒马夹。

　　记者(指着马夹)：“这多少钱？”

　　服务员：“159元”。

　　记者：“麦考林店不是平价路线吗？这也不算太便宜吧？”

　　服务员：“这已经是打折后的，原来售价是219元，这要在大商场买得300元左右。”

　　记者：“麦考林在美国被起诉你们知道吗”

　　服务员：“不知道，我们只管卖好衣服。”

　　记者：“你们店是加盟店吗？一共有几人？”

　　服务员：“我们新中关店是公司的直营店，我们这里一共有七人”。

　　记者又电话采访北京地安门麦考林店负责人，她对证券日报记者说：“我们不是加盟店，我们是直营店，麦考林线下店的模式并不一样。”

　　北京学院路华联麦考林店有关负责对《证券日报》记者说：“麦考林网下实体店在逐渐增多，很多是加盟店，定位合理，主要是针对大众消费，与别的品牌比价格便宜，各店的盈利情况不太确定，本身定价低成本高。”对于麦考林在美国纳斯达克上市的影响，她回答说：“也没什么特别的，就是知道麦考林的人多了，麦考林在美被集团诉讼我也听说了，具体情况不清楚。”

　　对于外界质疑麦考林财务拔高触及红线，针对接连出现的集体诉讼，麦考林曾于12月7日对外公开回应。他们在声明中表示，已获知美国境内一些个人股东于2010年12月提交了至少一份集体诉讼请求，声称公司及其有关高级管理人员和董事在公司2010年10月的首次公开发行中违反了美国1933年证券法。“公司认为上述其已获知的诉讼请求没有依据，公司及其董事和高级管理人员准备针对该诉讼请求进行有力的辩护。同时，公司相信任何该等诉讼并不会对公司的日常经营产生任何重大影响。”

　　麦考林最大的股东红杉资本中国基金的沈南鹏和CEO顾备春为麦考林(Nasdaq：MCOX)10月26日在纳斯达克上市敲钟，沈南鹏表示，麦考林的上市水到渠成，而且上市只是公司未来更好发展的一个新起点，红杉资本将作为长期投资者支持企业成长。回想1996年，华平基金投资成立麦考林，2008年2月，红杉中国8000万美元收购了华平集团以及其他少数股东持有的麦考林股份。至此，麦考林成为红杉中国Buy-out模式下的“处女作”。而顾备春从2001年才加入麦考林并担任CEO。IPO前后，顾在麦考林的股份比例分别为13.8%和11.6%。

　　根据招股书，2007-2009年，麦考林在线业务分别贡献了92.2%，86%和72.8%的业绩，其次是门店，“目录已经成为互联网的补充”。 麦考林招股说明书显示，线上渠道贡献了70%以上的销售额，而线下占到20%多。网络走的是平台化发展策略，门店则是经营自有品牌，两者并不冲突，而邮购目录仅仅是广告营销工具。

　　2009年，正当经济危机之时，顾备春却决定大肆扩张线下实体店，并高调宣布，计划未来3年内门店数量达到2000家。在谈及资金用途方面，顾备春表示主要还是投资在互联网平台的扩张，其中物流和IT投入将是大头，今后3-4年里会在物流IT平台投资超过1个亿。

　　从麦考林披露的财报数据看，2005年麦考林的营收为2644万美元，到2009年这一数字为1.77亿美元。净利润2005年为139万美元，2009年为721万美元。麦考林在营收和利润上一直保持着比较稳健的快速增长。另外在市场规模上，清科的数据显示，2009年麦考林在垂直服装类B2C里排名第二，市场份额为8.9%，凡客以12.2亿的销售额位列该细分市场第一。另据Frost&Sullivan数据显示，麦考林去年的销售额为5.37亿，超过了凡客的4.72亿位列细分市场第一。

　　(作者：马玉荣 陈雅琼)